专访：3000点下的A股投资策略

6月19日，笔者通过网站发表了一篇文章《3000点之下，这四类资产最稳》。随后收到了很多读者的反馈，他们说目前手里还有不少股票或基金的仓位，希望趁此市场回调机会优化自己的投资组合，也针对具体的投资策略和品种选择上提出了很多问题。

为此，笔者专门采访了有丰富投资经验，正在掌舵广发稳健增长（金牛基金）的基金经理傅友兴，进行了一次深度交流。

 

笔者：

端午节后的第一个交易日，在贸易战、股权质押和违约风险等因素的综合影响下，市场出现了一次比较大幅度的调整，整体市场的估值也随之降低。您的投资一向以“稳健风格”著称，这样的下跌环境下，会不会跌出更多的机遇呢？

傅友兴：

市场的回撤的确会让那些“好公司”变得更“便宜”一些，所以确实会带来更好的投资机会。

有些人喜欢“快公司”（成长性很高），有些人喜欢“稳公司”（风险很低），而我个人是以寻找ROIC（投入资本回报率）较高的“好公司”。我在管基金时的选股标准是想找财务稳健、公司质地各方面比较好的好公司来投资。

笔者：

虽然说市场是有效率的，但投资者已经选好或者持仓的“好股票”如果长期没有涨，是否需要借此机会做出调整？

傅友兴：

个股仓位的标准是跟投资标的预期收益率的高低、未来的确定性有关。

再“好”的股票，如果投入较大资金的话，还是需要一个逐步的建仓过程。在比较确信未来的空间，包括安全边际之后，可以逐步加仓。对我来说，如果市场出现调整，持仓公司的估值比我刚买的时候还低20%，但我经过深度研究觉得企业没有问题，可能还会继续加仓。有时候你自己想的跟市场想的完全不一样。在这种情况下，我还是会选择一直拿着。

我在管基金时的选股标准是想找财务稳健、公司质地各方面比较好的好公司来投资。如果基本面的变化影响到了你的未来预期，就需要进行果断调整。

笔者：

是，这样的策略很明智。每逢市场波动，很多股评人士并不敢对市场进行方向性的判断，而往往代之以“有阶段性机会”或者“有结构性机会”这样的表述。对于3000点下方的A股市场，您对这些股票或者说这些“机会”怎么看？

傅友兴：

无论市场涨跌，每天还是会有很多涨停板的个股，但是大多数散户投资者一两年都遇不到一次涨停板，这就说明越是短期的机会，越是难以把握。

因此，我还是建议不去选那种公司长期没什么空间，只是因为阶段性有机会的企业。因为我觉得其实研究者把精力花在研究这种公司也挺浪费时间。“盯”这些公司，也挺耗费精力，但很难有好的成效。在我的心目中还是能够选择长期空间向好的好企业，参与企业为期一年以上的处于上升阶段的周期，分享企业的成长。

笔者：

我很赞同，这可能也就是“投资”与“投机”的区别吧！不知道是否方便问一些有关您自己的操作策略？

傅友兴：

只要我有把握回答的，一定“知无不言”。

笔者：

谢谢！您现在管理的是哪只基金？业绩表现如何？

傅友兴：

目前主要管理的是广发稳健增长和广发优企精选两只基金，前面一只就是稳健风格的混合型基金。2015年6月12日“股灾”到这个月的19号，上证指数从5178点回落至2900点附近，上证指数跌了43.22%，但是我管理的广发稳健增长净值增长率为14.05%，在同类可比基金中排名前5%。

笔者：

很不容易！照这样说，您更擅长“熊市”操作一些？

傅友兴：

平衡市加熊市感觉会顺手，我发现自己比较保守，希望追求一种配置相对均衡的基金风格，在不同的市场里面，长期的投资好成绩常常来源于一个比较攻守平衡的结果。

笔者：

“长期”很难，市场越是捉摸不定，越是需要某种“以不变应万变”的从容或定力，对吗？

傅友兴：

您说的很有道理。我们回顾过，从2010年到目前无论是价值风格还是成长风格，没有一种风格能够持续两年以上，如2010年是偏向成长风，2011年虽说是熊市，偏价值型股票表现相对好一些；2012年也算是偏价值风格，2013年又是成长风格。而过去的2016、2017年是价值风格占优，今年又偏向成长风格。正因为A股风格变化较大，因此，我在做配置时会在价值型和偏成长型均衡配置。

笔者：

这需要耐心，沉得住气。

傅友兴：

是的，个人投资者也需要这样的“定力”。

笔者：

谢谢您对读者们的提示。最后问一个问题吧！现在这个时点，您觉得哪些行业会出现底部反转或者说您看好的行业个股，大概是在什么样的方向会多一点？

傅友兴：

哈哈，这才是大家最关心的问题吧！今年跟2017年最大的区别是，2017年还有很多行业性的“β机会”，而今年可能这一机会较少。去年很多行业受益于地产销售增速较高保持景气度和增速，而今年这一情况不如去年，因此要注意甄别风险。同时，不少个股经过了2016年和2017年估值消化，在去年见底之后出现一波上涨，但是目前看估值也不便宜，重点还是精选个股。

总体来看，由于宏观经济迈过繁荣高点，只有医药、消费、计算机、养殖、新能源等为数不多的行业在未来两三年还能保持景气上行。

因此，我预计，2018年市场波动幅度加大，指数级别的趋势性机会少，投资难度较大，需要努力把握部分行业和个股的结构机会。

笔者：

今年确实做基金的难度比去年大了很多！

傅友兴：

嗯，而且很多股票也确实并不便宜，因为这些股票经历2016年、2017年的上涨，可能需要两三年的估值消化。我们可以看到，有一些股票在去年股价见底之后有一拨上涨，涨到现在，按今年盈利来看，也是三四十倍估值。所以，我觉得今年的机会可能偏向个股层面多一些，需要借助研究团队的力量挖掘个股性的机会。

笔者：

现在正是世界杯赛事期间，投资界也有很多都在看球。想问问你觉得球类运动跟投资是否有相似的地方，比如经验丰富的基金经理通过反复练习，是否可以取得更好的回报？

傅友兴：

资产管理行业是独特的，和NBA球星投篮练习不同，或许球星可以练习两万小时就能精准投篮，但是资产管理行业不一样。每一年面对的市场形态、风格都不同，都不是可以练习的。因此，我们要敬畏市场，很难去预测未来，而更多靠自身的应对，需要在市场中寻找到一个有利的位置，时刻做好准备。

笔者：

好吧！非常感谢您的回复，有理念，有策略，也有操作建议。也祝您管理的这两只基金在今年，以及长期，取得更好的业绩！

傅友兴：

谢谢您，也谢谢您的读者！

 

受访人：傅友兴

      现任广发基金权益投资一部副总经理，是广发稳健混合和优企精选混合等基金的基金经理，证券从业年限16年，有丰富的投研经验，擅长管理价值稳健型权益产品。

 

专家观点小结

1. 很多行业不再像去年一样受益于地产销售增速较高保持景气度和增速，因此要注意甄别风险。

2. 今年的机会可能偏向个股层面多一些，需要借助专业研究团队的力量挖掘个股性的机会。

3. 可通过价值型和偏成长型的均衡配置型基金参与到市场中来。